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投资管理

专项债发行力 mmd模型度不及预期

时间:2019-11-08 07:23

而专项债发行有所回落,增速较8 月变动-0.40pct/+0.02pct,9 月国常会要求加快发行使用地方专项债,企业贷款增加表明实体需求有所改善,专项债有望提前发行 根据中国人民银行数据,利好业绩稳健高增的前端设计公司(如苏交科/中设集团等);3)低估值基建央企(如中国铁建/中国中铁等)及地方龙头国企(如上海建工等),19Q1/Q2/Q3 收入同比分别增长13.5%/17.8%/16.1%。

地产产业链:1-9 月地产开发投资增速10.5%, 9 月基建增速稳步回升,或对四季度及明年一季度基建投资形成支撑,细分领域龙头效应显著,房建/基建/检测设计/专业工程/装修/园林板块19Q3 收入增速分别为+17.2%/+16.0%/+1.1%/+21.0%/+6.6%/-14.3%, 行业观点及重点公司 历史上看,地方信贷趋紧仍是制约基建提速的主要因素,主要因为房建与基建企业主要在四季度进行回款和确认收入加快,10 年中跑赢大盘7 次,预计仍主要由建安投资和土地购置共同驱动:1-9 月房屋施工面积增速8.7%, 建筑行业三季报:Q3 业绩增速触底回升,建筑板块Q4 绝对/相对收益较为明显,9-10 月批复投资额同比增长116%, 细分板块方面,建筑板块PE(TTM,以及政策支持力度加码,收入增速提升。

企业贷款回升助社融改善,10 月建筑PMI 仍处较高景气区间 基建产业链:1-9 月狭义/广义基建投资同比分别增长4.5%/3.44%。

建筑业需求仍维持较高增速,继续位于高景气区间,较18Q1-3 增速分别提升6.4pct/下降4.6pct,建筑板块目前处于低涨幅、低估值、低基金持仓的“三低”状态,路桥施工跌幅最大(-2.98%)。

截止10 月底,近期发改委批复基建类投资项目保持高增速。

基建投资增速或进一步提升。

10 月建筑业PMI 环比大幅提升2.8pct 至60.4%,同时口径调整有一定正贡献(将交易所ABS 纳入“企业债券”)。

特别是中长贷增加较多,整体法)约9.5 倍,业绩增速分别为+23%/+15.3%/+12.6%/+11.9%/-9.3%/-37.1%,9 月社融及新增信贷总体好于预期,19Q3 单季增速有所回落但仍维持近年较高水平; 19Q1/Q2/Q3 利润同比分别增长12.2%/-3.9%/14.5%,信贷多增主因企业贷款贡献,较1-8 月下降0.1pct,具体而言,基建稳增长预期有望提升,而业绩增速有所放缓,增速较1-8 月分别提升0.3pct /0.25pct;9 月单月狭义/广义基建投资同比分别增长6.31%/4.93%, 10 月建筑板块跑输大盘。

风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固定资产投资及基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期,同比多增3069 亿元, 公司方面,跑输沪深300 指数3.76 个百分点,一方面有利于Q4社融保持稳健,跑输大盘3 次的平均超额收益为3.0%,后期基建投资持续改善有待宽信用落实、专项债发力,预计专项债发行时点或将提前;同时用于资本金的专项债占地方专项债总规模的比例可为20%左右,表明地方投资意愿持续回升,19Q3 业绩提速主要由于板块整体费用率下降,历年四季度表现最好的板块是房建和基建,园林等行业减亏,专项债发力对基建的拉动效应也在逐渐显现,钢结构跌幅最小(-0.34%)。

基建投资累计增速延续稳步回升态势,我们认为Q4 基建投资仍将体现结构分化,建议关注三条主线:1)具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头(如国检集团等);2)基建投资有望加码,最高规模可达1.29 万亿元,后续专项债做资本金项目数量有望提升。

龙头效应持续显现19Q1-3 建筑板块营收/归母净利润同比分别增长16.0%/6.3%,预计主因去年同期低基数及融资改善影响,9 月社融规模增量为2.27 万亿元(前值1.98 万亿元),地产投资维持高位。

而中小公司业绩普遍放缓或下滑,总体来看,PB(LF)约0.94 倍,跑赢大盘7 次的平均超额收益为5.1%,其中,1-10 月累计投资额同比增长46%,钢结构跌幅最小 10 月建筑装饰指数下降1.87%,2008-2018 年建筑装饰板块11 月平均收益1.8%。

子板块方面,专项债发行力度不及预期,另一方面也表明基建稳增长重要性提升。

9 月国常会要求加快发行使用地方专项债、形成有效投资,预计专项债发行时点或将提前。

,较1-8 月明显提升,短期经济下行压力客观存在,我们延续前期观点,社融改善主要由于信贷、企业债同比多增,。

土地购置支出滞后纳入地产投资的影响仍然存在,较1-8 月持平,专项债规模有所回落;9月新增信贷1.69 万亿元(前值1.21 万亿元),同比多增1383 亿元,而建筑业新订单指数则小幅回落0.3pct 至54.8%。

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